来源：雪球App，作者： 承轩的投研江湖，（https://xueqiu.com/8218623339/329396285）
一、金属铋，低调的 “绿色卫士”
（一）物理与化学性质
铋（Bi）是一种白色、微带玫瑰色的重金属元素，具有质脆、熔点低等特性。其原子序数为83，原子量为208.9804，属于周期表中的第15族元素。铋在常温下是一种固体，具有良好的导电性和导热性，但其导电性在所有金属中相对较差。无毒环保、抗磁性显著，被称为“绿色金属”。
医药领域：铋化合物是胃药（如次水杨酸铋）的核心成分，全球年消费量占比 44%；合金焊料：低熔点特性广泛用于电子焊接，占需求30%；冶金添加剂：提升铸铁性能，占需求22%。
二、金属铋产业链分析
（一）上游产业，资源稀缺，依赖伴生矿
上游产业主要包括铋矿石的开采与选矿。由于铋多以伴生矿形式存在，其开采往往与铅、锌、钨等金属矿的开采相结合。全球仅剩一座在运行的以铋为主要产品的矿山——广东省怀集县铋矿。上游产业的稳定对于整个铋产业链至关重要，矿石供应的波动会直接影响到中游的冶炼与加工。
全球铋资源储量相对集中，中国占据主导地位。据亚洲金属网数据，全球铋储量为37万吨，中国铋资源储量约为24万吨，约占世界总储量的2/3，位居第一。中国铋资源分布在13个省市自治区，其中湖南、广东和江西三省的储量占全国总储量的85%左右。湖南郴州已探明铋金属储量约占全国73%，全球50%，是全球铋资源最为丰富的地区之一。
全球铋供给高度集中在中国，20年前，秘鲁、墨西哥、玻利维亚等国是全球铋生产大国，但受资源、环保、成本等因素影响，铋产量大幅缩减。2005年以来，全球70%以上的铋生产转移到中国。
2023年中国精铋产量占全球的80%。其他主要生产国包括韩国和老挝，产量分别为850吨和2000吨，占比分别为4.25%和10%。近10年全球精铋产量并无太多增量，2023年全球精铋产量为2万吨。
数据来源：观研天下，东莞证券研究所
（二）中游产业，产能集中于头部企业
中游产业涉及铋的冶炼、加工及化合物生产。中国的铋产量全球占比约80%，2023年中国产量为1.6万吨。中游企业通过各种冶金技术将含铋原料加工成精铋及各种铋化合物，如三氧化二铋、硝酸铋等。这些产品随后被供应给下游的各类应用行业。
铋的生产工艺主要包括矿石开采、选矿、冶炼等环节。由于铋矿物很少有足够的数量可供作为主要产品开采，铋通常是在铅、钨、锌矿石加工过程中作为副产品生产。在中国和越南，铋也是钨和其他金属矿石加工的副产品；在日本和韩国，铋是锌矿石加工的副产品。冶炼过程一般采用火法或湿法冶金技术，将含铋的矿石或中间产品进行处理，提取出金属铋。
铋生产企业集中度较高。2023 年，高能环境精铋产量3548吨，销量近4000吨；豫光金铅精铋年产量1675吨；中钨高新子公司柿竹园铋金属保有量较大，铋精矿年产量约 1500 吨；湖南白银2023年粗铋年产量2236.58吨。
图：全球精炼铋情况
数据来源：USGS，华西证券研究所
（三）下游产业应用广泛，新兴领域崛起
2022年全球铋消费总量为15340吨，其中欧洲消费量最大，为6000吨，占39%；中国消费量为4760吨，占31%；美国消费量为2100吨，占14%。
下游产业应用广泛，涵盖医药、冶金、颜料、化妆品、电子、半导体、光伏等多个领域。例如，在医药领域，铋化合物用于治疗胃肠道疾病；在冶金领域，铋可作为合金添加剂改善金属性能；在电子与半导体行业，铋的低熔点特性使其在焊料和半导体器件制造中发挥作用。
观研报告网数据显示，2023年全球铋消费主要集中在医药化工、合金焊料、半导体电子、3D 打印及其他领域，其中医药化工（44%）、合金焊料（30%）、冶金添加剂（22%）分列前三。
随着科技发展，新兴领域如半导体、3D 打印、温差制冷元件等，正逐渐成为铋金属应用的新热点。在半导体领域，铋材料与二维材料的结合展现出巨大的潜力，有望推动半导体制程迈向新的技术节点，为芯片性能的提升带来新的突破 。
三、金属铋相关上市公司
中钨高新：公司并购的柿竹园铋精矿年产量约1500吨。
豫光金铅：2023年精铋产量为1675吨。
高能环境：2023年公司产精铋3548吨，销售精铋近3978吨。
东江环保：子公司郴州雄风环保科技有限公司2023年生产再生精铋1500吨。
四、金属铋历史价格走势
（一）价格波动回顾
由于中国铋产量全球占比高，其产量、出口贸易政策、环保检查、资本投机等因素都影响全球铋矿价格。
2006年，因国内矿山面临更严格的环保措施，取消铋的出口退税，全球铋价格快速上涨，达到史上最高33万元/吨。2008年全球金融危机爆发，铋价急转下跌，到2009年7月跌至每吨8万元。2011年，受全球通货膨胀影响，铋价达每吨18万元左右。
2012年全年，铋价持续震荡下跌。2014年，银行对房地产及有色金属放贷收紧，加上环保整治，导致金属铋产量大幅减少，涨至16万元/吨以上。2015年泛亚有色金属交易所破产停止交易后，铋价开启价格回调。
2021年以来中国铋价格整体处于上行周期，2024年6月铋价格大幅上涨，2024年7月10号，铋（99.99%）价格突破10万元/吨，较2024年5月底价格上涨71%，自2024年8月后价格进入下跌通道，2024年年底最低跌至7.2万元/吨。
（二）近期价格变化
2025年2月4日中国宣布对铋等关键矿物实施出口管制后，欧洲精铋报价已由6.39美元/磅跳涨至30-35美元/磅，但“有价无市”现象普遍，国外价格出现了明显的虚高情况。国内价格方面，精铋价格稳中有涨，从2月初的7.85万元/吨涨至2月底的8.96万元/吨，涨幅为14%。进入3月，由于海外价格持续上涨，3月现货市场报价范围在98000-150000元/吨之间。
五、金属铋未来展望
（一）供给端展望
中国对铋等关键矿物的出口管制政策将继续影响全球铋供应格局。未来，随着政策的进一步实施与调整，全球铋供给可能继续保持紧张态势。此外，随着环保要求的提高和技术的进步，全球铋资源的开发与利用将更加注重可持续性与高效性。
（二）需求端展望
随着科技的不断发展，铋在电子、半导体、光伏等新兴领域的应用有望进一步拓展。同时，铋在传统领域的应用也将继续稳定增长。
（三）风险方面
铋价的持续上涨可能会刺激下游行业寻找替代材料 。在医药领域，氧化铝、抗生素、碳酸钙等材料已被视为铋化合物的潜在替代品 。
海外产能复产也是铋金属市场面临的一个重要风险 。目前，全球铋供应高度集中于中国，但随着铋价的上涨，海外一些曾经停产的铋矿或冶炼厂可能会考虑复产 。一旦海外产能复产，全球铋供应格局将发生变化，市场竞争将加剧，铋价可能会受到一定的下行压力 。周期性行业需要持续关注价格波动情况。
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